【香港《南华早报》9月27日文章】题：国家投资扭曲了公司的真正价值(作者：汤姆·米勒)

    北京对大陆蓝筹公司的持续控股阻碍了证券交易所准确评估这些公司的价值，造成对大陆公司实力令人误解的印象。里昂证券亚洲公司26日公布的一份报告说，A股定价过高，其中许多市盈率超过了50倍，这夸大了中国工商银行和中国国际航空公司等“创世界纪录”的大公司的真正价值。

    这份名为《中国的股市要紧吗?》的报告的作者弗雷泽·豪伊说：“关于大陆公司价值的令人误解的重要消息并不能反映现实情况。”

    大陆证券市场的牛市使得中国工商银行在今年早些时候超过花旗银行集团，成为世界上市值最高的银行。而中国国际航空公司最近取代了新加坡航空公司，成为最大的航空公司。

    这份报告说，中国工商银行市场总值达到惊人的2810亿美元，该银行的真正价值或许被高估了1200亿美元。

    中国工商银行庞大的市值反映了它的A股价格偏高。工商银行A股占其上市股票的75.1%。

    截至9月26日，在上海上市的工商银行A股收盘价较香港市场工商银行H股的溢价为19.5%。工商银行H股占其上市股票的24.9%。

    不过，该公司A股只有2.7%实际上能在上海证券交易所交易，工商银行A股大部分为政府持有，投资者无法购买。这很小的一部分股票影响了整个工商银行A股的价格。

    报告认为，假如政府出售它所持有的限售流通股，A股价格不大可能维持下去。

    “如果以H股价格来估算限售流通股的股价，市场总值将大大缩水。其他大公司的情况也是类似的。”

    目前的牛市是在股市持续低迷5年之后出现的，引发牛市的因素是根据北京的要求，非流通股在两年前开始转化为流通股。

    但是，政府决心保留在它认为对国家经济具有重要意义的公司的大部分股权，这将股市价值抬高到不现实的水平。

    里昂证券亚洲公司的报告得出结论说：“股改后的中国股市显然没有体现(给公司估价的)基本功能。”

    大陆经济流动性过剩，加上对资本流动的严格控制，导致太多的资金追逐太少的投资机会。这妨碍了市场成为价值的真正仲裁者。

    中国最大的煤炭生产商神华能源公司的股票26日吸引了创纪录的2.66万亿元认购资金，大约相当于它计划通过发行A股筹募的665.8亿元资金的40倍。

    政府最近允许个人投资者购买香港股票，以试图放宽对资本账户的限制，这或许最终能在解决流动性问题方面取得一些进展，但分析家担心，全国经济普遍充斥的绝对资本总量将继续把资产价格推到不可持续的水平。